硅谷最有名的天使投资人纳瓦尔，刚刚做了一只新基金。和他过去亲自投过的那 400 多家公司（Uber、Twitter、Notion 都在其中）不一样，这一次，你也可以投。
不需要是百万富翁，不需要关系，不需要美国证券法意义上的「合格投资者」认证。500 美元起投，你就能同时买进 OpenAI、Anthropic、xAI、SpaceX 的股份。
基金的名字叫 USVC（United States Venture Capital），由 AngelList 搭建，纳瓦尔本人担任投资委员会主席。昨晚上线后，AngelList 的宣布推文拿到 275 万次浏览，纳瓦尔那封长推 225 万次浏览。他们给这支基金定了个很大的 tagline，「美国人民的捐赠基金」。
听起来像是一次彻底的金融平权。但掀开这个篮子，里面的东西比宣传语复杂得多。
500 美元买进一支硅谷顶流组合
宣布上线那条长推是纳瓦尔亲自写的，文风也是经典的纳瓦尔，短句、格言、历史类比。
他从 1500 年代的大航海时代讲起，然后给出了 1980 年美国公司上市年龄中位数（6 岁）和今天上市公司中位数（13 岁）的对比，意思是散户过去能在公开市场吃到的成长，今天大部分被锁在了私募。
整封推文最后落在一句有点宿命论味道的格言上，「在未来，要么你告诉电脑做什么，要么电脑告诉你做什么。你不想站在那笔交易的错误一边。」叙事漂亮得像是硅谷最后一次认真写的招股广告。
美国私募市场过去几十年的一个硬规则是，你想投资未上市公司，必须先证明自己是「合格投资者」，这道门槛把绝大多数普通人挡在了 VC 之外。
USVC 绕开这道门的方式，是直接把自己注册为 1940 年《投资公司法》下的封闭式基金。这是美国共同基金和 ETF 适用的同一部法律。一旦注册进去，基金就要接受标准化审计、定期财报披露，但换来的收益是可以向所有人开放，不用做合格投资者审查，而且每年出具的是 1099 税表，对个人投资者而言比私募基金常见的 K-1 表友好得多。
USVC 的宣传语里反复出现一个数字：1250 亿美元。这是 AngelList 平台当前承载的累计资产。AngelList 自 2010 年由纳瓦尔联合创办以来，逐步成为美国私募投资的一个底层基础设施，平台上活跃着 4500 多位基金经理，运行着 25000 多只基金，支撑着 13000 多家活跃的初创公司。
USVC 的 GP Ankur Nagpal 在宣布 USVC 的推文串里把这一点表述为「我们的不公平优势」，翻译一下就是，USVC 的选股能力，不是来自纳瓦尔或者 Ankur 一个人的判断，而是来自把 AngelList 的数据流和经理网络当作一张筛子。
Ankur Nagpal 是 USVC 的日常管理层，他是在线教育平台 Teachable 的创始人，现在是 USVC 的 GP，同时也是 AngelList 内部新兴基金 Vibe Capital 的创始 GP。纳瓦尔在 USVC 的角色是投资委员会主席，负责塑造投资策略，但不负责日常决策。
顾问席位上还坐着几个硅谷的老面孔。Cyan Banister，前 Founders Fund 合伙人、Arielle Zuckerberg，曾在对冲基金 Coatue 和 Kleiner Perkins 做投资、Jeff Fagnan，Accomplice 基金的创始人，早期投过 Carbon Black、PillPack、Whoop。
这张名单本身就是 USVC 想向零售投资者发出的信号：我们不是临时凑的散户理财产品，我们的背后是一整个成熟的 VC 圈层。
掀开盖子，USVC 里面是什么？
USVC 在结构上和我们常见的 ETF、共同基金都不一样。它是一支常青封闭式基金，没有固定期限，份额不在二级市场交易。
和传统 VC 基金相比，它没有 10 到 15 年的锁定期。和 ETF 相比，它的份额不在任何交易所挂牌，价格也不跟随二级市场情绪波动，而是盯住底层公司的公允价值。
这套结构能给出一个「听起来很合理」的收益曲线，它不会像公开交易的 ETF 那样每天被二级市场的情绪打来打去，也不会像老派 VC 基金那样让你眼睁睁把钱锁死十年。
根据官网披露，USVC 募到钱之后投资策略分成三条路径：
第一条，投给别的基金经理。 USVC 会以 LP 的身份，出钱投给 AngelList 平台上它看好的新兴基金经理。这是 USVC 获得早期阶段敞口的主要路径。
第二条，追加成长轮。 当组合里某家公司跑出来，USVC 会试图在后续轮次里加仓，不让自己的份额在公司继续融资的过程中被稀释。
第三条，二级份额。 通过 AngelList 的网络直接从现有股东手里买入已经有进展的私募公司股份。
这三条路径有一个隐藏含义，USVC 本质上更接近一只 FOF（基金的基金），而不是一支直投基金。它的大部分钱不是直接进到 OpenAI、Anthropic 的股东名册上，而是先到别的基金经理那里，再由那些基金经理去投。
USVC 官网当前披露的持仓是这样的，有 OpenAI，也有 Anthropic，不过占比最大的还是 xAI：
USVC 的份额不在任何国家级证券交易所上市，那你可能会问，USVC 怎么让投资者拿回钱？
答案是季度回购要约，基金每季度有权主动发起一次回购，回购上限为基金资产净值的 5%。不过这是董事会的「自由裁量权」，不是合同义务。这是一个比 ETF 差、但比传统 VC 好的中间地带。对读者来说，如果哪天你急用钱，USVC 的份额本质上变现不了。
整个 USVC 故事里最值得细看的，是它的费率结构。
在官网首页顶部，USVC 用最大字号写着一行话：「1% 管理费，没有业绩分成」。然后顺手拿传统 VC 的 2% 管理费作为对照。
这是 USVC 的广告脸。翻到同一页面底部的费用明细表，故事变了。USVC 披露的完整费用拆解是这样的：
「其他基金费用 2.61%」是什么？就是 USVC 前面讲的三条路径里的第一条，把钱投给别的新兴基金经理，那些基金经理自己在向 USVC 收 2% 的管理费和 20% 的业绩分成。这些费用是 USVC 作为 LP 要承担的，最后摊给终端投资者。
所以 USVC 的净费率，其实应该是 2.50%。这也不是最终形态。官网还有一个关键限定，AngelList 同意减免部分费用并承担部分运营开支，减免期至少持续到 2026 年 10 月 29 日，但减免一到期，费率直接 3.61%。
假设 USVC 底层组合年化毛收益 12%，对标过去十年一线 VC 的中位数水平。Waiver 期内，净费率 2.50%，投资者净收益约 9.5%，Waiver 到期后净费率回到 3.61%，投资者净收益约 8.4%
10 年复利下，1 万美元分别变成 24,800 美元 和 22,400 美元。差距 2,400 美元，相当于初始本金的 24%。
这不是一个作假的故事。所有数字都明明白白写在 USVC 官网的合规披露页面里。不过对于一只主打「金融平权」的基金，这个差距值得被拿出来说一说。
叙事背后，这真的是「投资全民化」吗？
是硅谷产品圈一位比较知名的分析师 Aakash Gupta 直接去扒了 USVC 向 SEC 披露的文件。他发现，截至 2025 年 12 月 31 日，USVC 基金总规模只有 830 万美元。而在这 830 万里，有 56%（约 465 万美元）趴在一支收益率 3.66% 的政府货币市场基金里。
这组数字和官网首页那七家明星公司的阵容形成了明显的对照。你看到的是 OpenAI、Anthropic、xAI、SpaceX，你可能以为自己的 500 美元会按照大致相同的比例进到这些公司。但事实是，整个基金在 SEC 口径下的总规模还不到 1000 万美元，其中一半以上是短期国债。
这当然可以有合理解释，基金刚成立，现金部署需要时间，Ankur 后来在推文里也提到「还有一批有潜力的新项目在 pipeline 里」。
还有社区观点将 USVC 批评为纳瓦尔新的「流动性退出艺术」，认为 USVC 不是准入，而是一套分发机制，分发那些已经涨完的仓位。
过去十年，私募估值已经完成了主要涨幅，OpenAI 三年从 860 亿涨到 5000 亿，xAI 18 个月从 240 亿涨到 2000 亿以上。而公开市场上也已经有几个先例提示私募估值可能过度，Figma 上市两周跌破私募标价 50%，Klarna 从私募估值 460 亿跌到上市时的 67 亿。在这个背景下把仓位打包卖给散户，的确更像是在「分发」。
5% 的季度回购上限，在正常市场情况下看起来很友好。但假设 2027 年市场出现一次大的回调，USVC 底层的私募公司估值下跌，二级份额交易萎缩。这时候董事会的理性选择，是这一季不回购，而不是低价变卖底层资产去满足回购。
硅谷开发者和投资人 Kenn Ejima 直接评论，把 USVC 看作一只有有限机会窗口的基金，窗口的长度取决于纳瓦尔在投委会主席位子上坐多久。
「民主化」这个词，在过去一个世纪的金融史上，出现过好几次。一个被大家重复问的问题，是「被民主化的，到底是机会，还是风险？」。不过这次需要问的，可能是「你买的是一支基金，还是纳瓦尔那几年的注意力？」